本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“CyberPatri”，原文發(fā)表于2025年4月13日，原標(biāo)題為“ 財(cái)報(bào)丨在全歐最熱女足聯(lián)賽，‘Big 4’是這樣煉成的”。

轉(zhuǎn)眼間，24/25賽季已近尾聲，英格蘭女足超級(jí)聯(lián)賽（Women's Super League，下稱“WSL”）各俱樂部開始陸續(xù)公布上賽季財(cái)報(bào)。在全歐聲勢(shì)最大的女足聯(lián)賽中，各隊(duì)競(jìng)技表現(xiàn)與財(cái)務(wù)狀況的擬合程度幾何？本文將從財(cái)報(bào)出發(fā)，對(duì)其中四支熱門球隊(duì)展開比較。

陣容投資

如何衡量一支球隊(duì)的財(cái)力？不少球迷津津樂道于一兩個(gè)轉(zhuǎn)會(huì)窗內(nèi)的大牌引援，更細(xì)心者則試圖截取特定期間的轉(zhuǎn)會(huì)凈投入。這種思路難稱精確，也沒考慮到比較對(duì)象初始的陣容實(shí)力。

要量化打造一套陣容的投入，資產(chǎn)負(fù)債表的「球員注冊(cè)權(quán)」項(xiàng)目無疑是最合適的指標(biāo)。球員注冊(cè)權(quán)屬于無形資產(chǎn)，其原值代表俱樂部目前所有在冊(cè)球員（包括租出球員，不包括租入球員）引入時(shí)花費(fèi)的成本。攤銷代表引進(jìn)成本按照合同年限平攤計(jì)入損益表的金額，凈值則代表未攤銷完的部分。

截至上賽季末，WSL四強(qiáng)陣容成新度皆跨過50%大關(guān)，反映其注冊(cè)權(quán)價(jià)值由近年新加盟的球員撐起。五連冠班霸切爾西的注冊(cè)權(quán)原值已超350萬鎊，在聯(lián)賽中一騎絕塵。阿森納、曼聯(lián)緊隨其后，三隊(duì)注冊(cè)權(quán)原值近乎翻番。曼城的建隊(duì)成本則被同城對(duì)手甩在身后，仍未突破百萬大關(guān)，足見上賽季陣容之薄弱。

的確，整個(gè)23/24賽季，切爾西斥資押注拉米雷斯、比約恩、漢普頓、努斯肯、馬卡里奧、勞倫斯、費(fèi)舍爾等11名球員，阿森納購入魯索、庫尼-克羅斯、福克斯、科迪納、伊萊斯泰特、拉卡塞，曼聯(lián)引進(jìn)宮澤日向、蓋斯、圖利斯-喬伊斯、喬治等8名新援，而曼城僅僅簽下羅德與4名小將。即便在引入長谷川唯、亞歷山德里、奧哈比、卡斯帕賴、基廷等強(qiáng)援的22/23賽季，曼城當(dāng)賽季末注冊(cè)權(quán)原值也才剛剛突破50萬大關(guān)，在四強(qiáng)中列倒數(shù)第一。顯然，當(dāng)支付大筆轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)已成為另外三強(qiáng)的常態(tài)時(shí)，曼城還是習(xí)慣將免簽大法奉為圭臬。

將目光拉回到支出，獨(dú)占鰲頭的依舊是切爾西。藍(lán)軍支出不僅突破兩千萬鎊大關(guān)，其增幅亦冠絕四強(qiáng)。阿森納在支出上蟬聯(lián)次席，其聯(lián)賽排名卻連續(xù)兩年退居第三，歐冠賽場(chǎng)甚至沒能打進(jìn)正賽。曼城的開支略高于曼聯(lián)，將將超過切爾西的一半。

憑借一千萬鎊的投入在聯(lián)賽積分榜上追平投入兩千萬鎊的切爾西，曼城似乎成了運(yùn)營典范。衛(wèi)報(bào)記者 Tom Garry 就特別指出，單單一項(xiàng)營業(yè)損失比曼城的整個(gè)工資單都大的切爾西，最后卻只以凈勝球優(yōu)勢(shì)才拿到WSL冠軍。

談?wù)撟约业穆?lián)賽時(shí)，英國人將歐冠徹底拋諸腦后，渾然不覺曼城此前享受的賽程紅利。本賽季重返歐冠后，曼城被同樣多線作戰(zhàn)的切爾西遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，為薄弱的陣容付出慘痛代價(jià)。

足球俱樂部最大頭的經(jīng)營成本是同所有員工休戚相關(guān)的工資薪金支出，但切爾西的財(cái)報(bào)未公布這項(xiàng)數(shù)據(jù)。由于阿森納、曼城、曼聯(lián)的人工成本基本均超過總支出的一半，以此類推保守估計(jì)，切爾西上賽季工資薪金支出至少已突破千萬鎊。

就「工資帽」比例而言，唯一能抗衡切爾西的是曼城。上賽季，其工資薪金支出與注冊(cè)權(quán)攤銷之和已超過總收入。至于阿森納、曼聯(lián)，六成左右的「工資帽」比例是否意味著俱樂部在財(cái)政可持續(xù)性上高枕無憂？

是，也不是。

生存基礎(chǔ)

WSL四強(qiáng)中，只有阿森納、曼聯(lián)的審計(jì)報(bào)告公布了「集團(tuán)收入」項(xiàng)目。在比賽日收入冠絕全英的同時(shí)，阿森納反倒愈發(fā)仰賴母公司輸血。22/23賽季自負(fù)盈虧的曼聯(lián)，上賽季也開始吸納集團(tuán)收入。

德勤女足財(cái)富榜今年不再區(qū)分商業(yè)收入與集團(tuán)收入，故無法推算上賽季切爾西與曼城的集團(tuán)收入。唯一可以確定的是，切爾西22/23賽季集團(tuán)收入已占六成營收，其對(duì)母公司的依賴程度甚至比阿森納的更高。與之相比，曼城真的不仰賴母公司輸血嗎？

審計(jì)報(bào)告指出，曼城女足俱樂部有限公司的“直屬母公司是城市足球集團(tuán)有限公司”，故其集團(tuán)收入即城市足球集團(tuán)的輸血。問題在于，其最終控股方是"His Highness Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan"——由于曼蘇爾旗下的阿提哈德航空等關(guān)聯(lián)方并不屬于城市足球集團(tuán)，阿提哈德航空對(duì)曼城女足俱樂部有限公司的贊助也就不被計(jì)入集團(tuán)收入，而被計(jì)入商業(yè)收入。歸根到底，曼城女足俱樂部有限公司和曼城足球俱樂部有限公司一樣，完全倚仗阿布扎比財(cái)團(tuán)。

城市足球集團(tuán)的支持，更多體現(xiàn)在損益表之外。現(xiàn)金流量表顯示，曼城經(jīng)營性現(xiàn)金流常年為負(fù)，完全依靠股權(quán)融資收入；資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其股東累計(jì)認(rèn)購1522萬鎊資本金，以抹平1280萬鎊的累計(jì)虧損，將所有者權(quán)益維持在正數(shù)。正如其董事報(bào)告所言，

“俱樂部依靠城市足球集團(tuán)有限公司的持續(xù)支持，公司將繼續(xù)從母公司獲得股本資金，直至實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧。”

無獨(dú)有偶，另外三強(qiáng)的年報(bào)都強(qiáng)調(diào)了這點(diǎn)：

“基于目前英格蘭女子足球的商業(yè)發(fā)展階段，本俱樂部依賴于阿森納足球俱樂部有限公司的支持，其為俱樂部本身的營收提供了一筆補(bǔ)充費(fèi)用。”

“公司有足夠的資源在財(cái)報(bào)批準(zhǔn)之日起的12個(gè)月內(nèi)持續(xù)經(jīng)營，……這一論斷的依據(jù)是最終母公司曼聯(lián)股份有限公司的持續(xù)財(cái)務(wù)支持。”

“公司通過經(jīng)營性現(xiàn)金流以及中間控股公司 22 Holdco 有限公司（'Holdco'）提供的集團(tuán)內(nèi)部資金來滿足日常運(yùn)營的資金需求。董事們編制現(xiàn)金流預(yù)測(cè)并進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營評(píng)估，結(jié)果表明，無論在基本情況還是合理可能的不利情況下，公司都將需要額外資金以償還自財(cái)務(wù)報(bào)表批準(zhǔn)之日起12個(gè)月內(nèi)（即持續(xù)經(jīng)營評(píng)估期）到期的債務(wù)。這些資金來自 Holdco，Holdco 最終則需要托德·伯利和清湖領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)提供支持。

公司定期編制和審查現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，并讓母公司隨時(shí)了解各種潛在的融資方案。公司考慮了各種基本情況和嚴(yán)重但合理的不利情況，其中球場(chǎng)上的成績和商業(yè)協(xié)議是主要驅(qū)動(dòng)因素。

Holdco 表示將在持續(xù)經(jīng)營評(píng)估期繼續(xù)提供公司所需的資金。決定財(cái)務(wù)支持需求程度的最重要因素是未來球員轉(zhuǎn)會(huì)活動(dòng)和商業(yè)協(xié)議的凈影響。”

鑒于女隊(duì)開支遠(yuǎn)不及男隊(duì)，且女隊(duì)的虧損豁免于盈利和可持續(xù)性規(guī)則（PSR），女足俱樂部的母公司有底氣向女隊(duì)持續(xù)輸血。

而之所以畢馬威審計(jì)師 Paul Barron 要花不小篇幅分析切爾西的持續(xù)經(jīng)營狀況，很大程度上是因?yàn)榍袪栁髂腹倦p管齊下的力度更甚于城市足球集團(tuán)：資產(chǎn)負(fù)債表上，他們上賽季憑借21395503鎊的股份溢價(jià)發(fā)行款，抹平20144992鎊的累計(jì)虧損，成功讓俱樂部所有者權(quán)益轉(zhuǎn)正；損益表上，他們向俱樂部輸送經(jīng)營性現(xiàn)金流（集團(tuán)收入）。至于集團(tuán)收入到底是多少，如前所述，切爾西女足俱樂部有限公司提交的審計(jì)報(bào)告并未披露集團(tuán)收入、工資薪金支出等關(guān)涉收支細(xì)節(jié)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

公開性

審計(jì)費(fèi)用能部分反映俱樂部財(cái)務(wù)狀況的復(fù)雜程度。切爾西上賽季的審計(jì)費(fèi)用已高于曼聯(lián)與阿森納，僅低于須提交現(xiàn)金流量表的曼城。有趣之處在于，不同于不公開集團(tuán)收入的曼城，切爾西是唯一不披露所有關(guān)鍵收支數(shù)據(jù)的俱樂部。鑒于同樣由 Paul Barron 編制的切爾西足球俱樂部控股有限公司的審計(jì)報(bào)告并未遺漏以男隊(duì)為主的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不難認(rèn)為這同董事的個(gè)人好惡更相關(guān)。畢竟，切爾西女足俱樂部有限公司的年報(bào)中并沒有戰(zhàn)略報(bào)告；相較于另外三強(qiáng)，僅存的與董事相關(guān)的董事報(bào)告顯得頗為簡陋，既無商業(yè)指標(biāo)，也無競(jìng)技成績。

四強(qiáng)當(dāng)中，僅有曼聯(lián)這支四強(qiáng)中職業(yè)化最晚的球隊(duì)在董事報(bào)告中提及俱樂部對(duì)社區(qū)與環(huán)境的貢獻(xiàn)，大篇幅論述俱樂部如何履行社會(huì)責(zé)任。雖然拉特克里夫的到來給俱樂部的前景蒙上了一層陰影，但在阿迪達(dá)斯、高通驍龍等贊助商的鼎力支持下，曼聯(lián)很大程度上將繼續(xù)保持WSL中少有的健康財(cái)政狀況。

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